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我国2024年9月社会融资规模增长37634亿元，同比少增3692亿元。9月人民币贷款新增15900亿元（含非银机构），同比少增7200亿元。9月M2同比增长6.8%，前值6.3%，M1同比增长-7.4%，前值-7.3%，M0同比增长11.5%，前值12.2%。

点评：

一

地方债发行提速，非政府部门融资有待改善

我国2024年9月社会融资规模增长37634亿元，同比少增3692亿元，环比多增7311亿元。9月社融存量增速较上月有所下降，从8月的8.1%下降至8.0%，创下的历史新低。从社融分项看，人民币贷款和政府债券融资成为最主要拉动项，人民币贷款本月新增19742亿元，同比少增5627亿元，环比多增9331亿元；政府债券融资本月新增15357亿元，同比多增5437亿元，环比少增820亿元。其他分项上,企业债券融资本月减少1926亿元，同比多减2576亿元；未贴现银票规模本月新增1312亿元；委托贷款本月新增392亿元。

数据来源：Wind、广州银行金融市场部

数据来源：Wind、广州银行金融市场部

数据来源：Wind、广州银行金融市场部

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具体来看，政府债券融资本月新增15357亿元，同比多增5437亿元，为社融同比增速的主要支撑。从发行缴款情况来看，9月国债与地方政府债合计的净融资额为14352.79亿元，同比增长4521.18亿元。分项来看，9月国债新发行量13165.30亿元，总偿还量9720.70亿元，净融资额3444.60亿元；地方债新发行量12695.24亿元，总偿还量1787.05亿元，净融资额10908.19亿元，今年以来地方债新发行量和净融资额均再次创下新高。

直接融资方面，企业债券融资规模减少1926亿元，较去年同期同比多减2576亿元，较上月环比多减3629亿元，主要受9月信用债市场调整拖累，企业发债融资遭遇大幅下滑，其中新增企业债融资为-1926亿元，是近八个月来首次转负，且同比减少高达2576亿元。股票融资新增128亿元，同比少增198亿元，连续第十五个月同比少增，股市表现仍相对低迷。

未贴现银行承兑汇票本月新增1312亿元，同比少增1085亿元，环比多增661亿元。其他间接融资方面，信托贷款增速回落，本月仅新增6亿元；委托贷款新增额则提升至392亿元。

整体上看，政府债融资和人民币贷款融资为本月社融新增额的主要支撑。从8月至9月，国债与专项债的发行显著提速，超越了往年的同期水平，反映出政府融资活动的增强。然而，非政府部门的融资状况则显得较为疲软。尽管表内外票据融资实现了同比的小幅增长，但各项贷款以及企业债的融资水平均不及过去两年的同期。

二

九月信贷迎来修复，但仍明显低于季节性

9月新增贷款15900亿元，同比少增7200亿元，环比多增6900亿元，信贷修复有限。政策层面，多家银行已宣布房贷利率在LPR基础上下调30bp，央行亦宣布多项宽松政策，预期10月信贷市场将获改善。整体上看，9月信贷规模环比大幅改善，但由于高基数原因仍明显低于季节性。

居民端，居民贷款新增5000亿元，同比少增3585亿元，环比多增3100亿元，其中居民短期贷款新增2700亿元，同比少增515亿元，环比多增1984亿元；居民中长期贷款新增2300亿元，同比少增3170亿元，环比多增1100亿元。居民短期贷款迎来修复，主要受到中秋节假期以及国庆节长假预热影响。据文化和旅游部数据中心测算，全国国内游客出游1.07亿人次，按可比口径较2019年同期增长6.3%；国内游客出游总花费510.47亿元，较2019年同期增长8.0%。中长贷方面，根据中指研究院数据，TOP100房企9月销售金额2932亿元，同比下降39%，环比下降2.2%，同比降幅继续扩大。政策面上，中央政治局会议强调促进房地产市场止跌回稳，各地政府也在积极出台政策以稳定市场预期。随着多家银行在LPR基础上下调贷款利息，提前还贷现象或得到缓解。

企业端，企业贷款新增14900亿元，同比少增1934亿元，环比多增6500亿元。其中企业短期贷款规模由负转正，本月新增4600亿元，同比少增1086亿元，环比多增6500亿元；企业中长期贷款新增9600亿元，同比少增2944亿元，环比多增4700亿元。从贷款结构看，据新华社消息，9月末，制造业中长期贷款余额为13.88万亿元，同比增长14.8%，其中高技术高造业中长期贷款余额同比增长12.0%；“专精特新”企业贷款余额为4.26万亿元，同比增长13.5%；普惠小微贷款余额为32.90万亿元，同比增长14.5%。这些贷款增速均高于同期各项贷款增速，反映我国经济结构转型升级加快，绿色发展、科技创新等新动能正在快速形成，长期来看有望补足信贷增长的缺口。票据融资方面，本月票据新增686亿元，同比多增2186亿元，环比少增4765亿元。9月份票据融资延续同比多增显示票据冲量仍存在，企业融资需求不强。

数据来源：Wind、广州银行金融市场部

数据来源：Wind、广州银行金融市场部

三

九月末权益市场火爆，M2增速提升

9月M0增速较上月降速0.7%至11.5%，M2增速增长至6.8%，可能归因于权益市场火爆行情的影响。但M1增速延续9个月的下跌趋势来到-7.4%，环比增速较低，显示经济运行仍有一定压力。此外，M2-M1剪刀差持续走阔达14.2%，刷新了今年以来的最高值，实体经济活力有待改善。

9月人民币存款新增37400亿元，同比多增15000亿元，环比多增15200亿元。结构上看，居民存款新增22000亿元，同比少增3316亿元，环比多增14900亿元，居民存款亦受到权益市场影响，不过进入10月以来A股市场走势波动，后续M2增速情况有待观察。企业存款新增7700亿元，同比多增5690亿元，环比多增4200亿元，企业存款回到往年正常水平。非银行业金融机构存款新增9100亿元，同比多增15750亿元，环比多增2800亿元，一改过去四年同期的下降趋势，可能主要是受权益市场吸引，部分资金从理财存款等流向股市。

数据来源：Wind、广州银行金融市场部

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四

对债市影响

对债市而言，9月底一揽子货币政策的实施，预示着实体企业的生产经营环境可能得到显著改善。政策层面对房地产和股票市场的聚焦，旨在稳定资产价格，修复居民资产负债表，促进经济内循环，此举措或将带动实体经济融资需求的复苏，进而支撑宽信用和稳增长目标。

值得注意的是，第四季度财政支出节奏将成为关键变量，可能对M2与M1形成提振。财政存款高增速的拖累效应减弱后，M2增速有望展现反弹潜力。四季度财政资金的集中拨付，将对整体货币供应形成正面推动力。债务置换可能转化为社融净增量和货币供应增加，而特别国债发行用于补充银行资本虽能提升社融规模，但其对货币增长的直接影响则更为复杂，取决于资金流向的具体路径。

信贷方面，尽管9月份信贷投放低于预期，居民短期贷款未见明显增长，信贷结构有待优化，但企业中长期贷款增速已触及历史低位，预示着周期性反弹的可能性。城投债融资依旧疲软，但在地方债集中发行的支持下，社融新增贡献得以稳定。理财赎回压力导致的存款增长，促使M2增速反弹，未来需密切关注央行大力度降息对融资需求的刺激效果，尤其是在当前地方债发行结束、去年发债高峰对比下，十月社融增速可能继续承压。总体而言，债券市场在政策与经济基本面的双重作用下，前景可期，但需警惕短期波动与不确定性。

作者简介

张晨旸：广州银行金融市场部上海股票配资平台，河海大学信息与计算科学学士，澳门大学金融科技硕士，岭南金融研究院兼职研究员。